康芝药业(300086.CN)

康芝药业三季度业绩预告点评:业绩反转确立

时间:12-10-15 00:00    来源:万联证券

事件:

康芝药业(300086)发布2012年前三季度业绩预告:2012 年前三季度,公司实现归属母公司净利润1600万元-1900万元,较去年同期增长11.57-32.49%。我们预测2012-2013年的的EPS分别为0.15元、0.35元,对应的市盈率分别为77、31倍,市净率为1.32,估值已经具有一定的安全边际,随着公司自有产品在第三终端的推进,公司正逐步走出低谷,我们维持“买入”评级。

点评:

自产产品销量大幅增加,业绩反转趋势确立:2012年第三季度,公司共实现归属于母公司净利润1050-1350万元,较去年同期增长234.8%-273.31%,自公司尼美舒利颗粒修改说明书以后,公司单季度业绩首次实现了同比上升。三季度经营性净利润上升的主要原因在于自产产品的销量较前两个季度相比有较大幅度的增长,其次是本季度广告费用的投入相比前两个季度有所减少。结合中报公司经营性活动现金流今年以来逐季改善,我们认为公司业绩反转的趋势确立。

第三终端的优势助力公司业绩复苏:第三终端主要包括广大农村药品销售市场和城镇居民社区药品销售市场,未来第三终端增速要快于第一、第二终端,特别是儿童药市场由于数量和患病率的因素前景更为广阔。公司从2003年开始介入第三终端市场的营销,是业内最早发现第三终端的商业价值并主动介入的专业厂商之一。公司根据第三终端区域较为分散的特点,创造性的推出专业化代理销售模式;公司已经建立起一支专业的第三终端营销队伍和营销网络,在全国拥有近千家代理商和超过3万个销售终端,在第三终端市场中具有明显的先发优势。难能可贵的是,尼美舒利修订说明书后公司销售人员和代理商数量并没有流失,公司在第三终端的先发优势依然明显。第三终端的完整性确保了公司在发掘好的品种后能够走上复苏之路。

稳应变局,二线品种逐步取代尼美舒利颗粒:公司在11年开始就重点打造小儿腹泻药度来林、儿童感冒发烧系列产品金立爽等产品,独家买断康恩贝的小儿布洛芬颗粒(小瑞芝清),度来林和金立爽等有望取代尼美舒利颗粒成为公司的盈利品种,预计度来林销售收入在12年销售收入在8000万元以上,金立爽在5000万元左右。在成人药物领域,瑞芝清在成人退热镇痛领域的推广使尼美舒利颗粒的销售收入有所恢复;另外在成人药领域虽有较多批文但缺乏重磅品种,11年9月公司利用超募资金受让海南国瑞堂制药的抗生素1类新药“注射用头孢他啶他唑巴坦钠(3:1)”,同时真伏(伊曲康唑)的市场前景也极为看好。

盈利预测与投资建议:根据前三季度的业绩预告,我们调整2012-2013年的的EPS分别为0.15元、0.35元(原预测为0.19、0.37元),对应的市盈率分别为77、32倍,市净率为1.32,估值已经具有一定的安全边际,随着公司自有产品在第三终端的推进,同时折旧费用和广告费用在13年将有所降低,公司正逐步走出低谷,我们维持“买入”评级。

风险因素:河北天合车间GMP认证低于预期的风险;公司业绩复苏,媒体负面报道的风险;度来林、氨金黄敏等二线品种销售低于预期的风险。