康芝药业(300086.CN)

康芝药业2012年年报及Q1预增点评:业绩逐步改善,Q1 低于预期只是暂时的问题

时间:13-03-20 00:00    来源:国海证券

投资要点:

全年EPS0.12元,符合预期,但2013Q1业绩预增低于预期2012年实现营业收入3.66亿元(+19.41%),实现净利润2333万元(+728.73%),EPS0.12元,业绩符合预期。同时公司2013年Q1预计实现净利润430-500万元,同比增长68.18%-96%,低于我们的预期。

自产产品占比扩大,毛利率逐渐回升2012年全年公司自产品种销售额达到2.3亿,同比+43.36%,代理产品销售额达到1.27亿, 同比-9.9%。自产品种销售占比的扩大使得公司综合毛利率呈现逐季提升的趋势:全年综合毛利率达到42.60%,同比去年上升3.94个百分点,比2012 年Q1 上升11.59个百分点。

业绩拐点逐渐出现,但仍处于恢复期,今明两年会有更好表现 公司在尼美舒利事件后被迫的加快新产品的培育,经过1年多的时间,公司业绩改善的趋势已经确立,但是仍然处于恢复期,主要表现在:募投产能和新收购的产能并没有开始释放,折旧和资产评估增值摊销压力大,自产品种的收入占比仍然过低,公司整体利润率并没有完全恢复。我们认为:随着公司自产品种的新产能(募投项目加上邯郸,沈阳的产能)在今年开始释放,公司自产品种的比例会升高,同时折旧摊销压力在降低,故我们认为Q1业绩低于预期只是暂时的问题,今明两年的业绩将会有更为明显的恢复。

13/14EPS0.34/0.51维持“买入”评级 我们维持此前的预测, 预计2013-2015年EPS为0.34元、0.51元、0.79元,对应PE44倍、29倍、19倍。公司逐渐走出经营低谷,业绩拐点逐渐出现,维持“买入”评级。