康芝药业(300086.CN)

康芝药业:渠道强市场大,推品牌看新品

时间:10-10-19 00:00    来源:东方证券

研究结论

康芝药业(300086)是专业从事儿童药研发生产和销售的企业,也是业内第三终端销售渠道建设的先行者。在我国儿童用药不断受重视和基层用药需求逐渐释放的大背景下,公司具有良好的发展机遇。上市之后公司的产能瓶颈有望解除,借助强大的销售渠道和有效的品牌宣传,公司新产品有望快速推向市场,实现业绩的快速增长。

第三终端渠道较为强大:公司是国内第三终端销售网络建设的先行者,2002年开始涉足第三终端市场的营销,目前已经建立了近一千家代理商和超过3万个终端的销售网络。公司管理团队凭借初期担任药品总代理的丰富经验,建立了高效和规范化的管理体系,在药品销售领域实现精耕细作,并逐渐将瑞芝清打造成了国内儿童用尼美舒利的第一品牌。借助上市带来的资金优势,公司的产能瓶颈有望解除,品牌建设将会加速;同时借助公司强大的经销商网络,公司的新品种有望快速挑起大梁。

瑞芝清稳定增长新药将成为看点:目前公司瑞芝清已经占有了18%的儿童解热镇痛市场,位居第一;我们认为该份额已经趋于稳定,未来瑞芝清增速或将趋稳。而借助广告投放、医院带动市场的推广策略和强大的第三终端销售网络,公司的OTC新产品有望实现快速增长;其中鞣酸蛋白酵母散将作为公司的重点推广品种,或可复制瑞芝清的成功。

儿童用药市场潜力大:目前国内仍然没有系统规范的儿童用药品种,但随着现在年轻父母的知识层次和支付能力的提高,儿童用药的需求将不断加大,品牌儿童药有望迎来快速发展时期。目前全国儿童用药的销售额已达347亿元人民币,且仍有一半以上按成人药减半使用,有较大的市场空缺。我们看好公司在这一行业领域的长期发展机遇。

现金流充裕实际估值不高:公司的经销商对公司基本采用现款现货的结算方式,因此公司的现金流非常充裕,流动资金需求量很少。而且IPO后,公司超募了大量的资金,中期账面资金高达15亿。如果扣除超募的约11亿元现金,公司实际市值约55亿,对应10年、11年PE约35和25倍,实际估值并不算高。

首次给与买入的投资评级:我们预计公司2010-2012年的业绩分别为1.57元、2.17和3.01元/股。我们认为公司具有较强第三终端儿童药经销商网络,儿童药专业品牌形象在逐渐建立过程中,现金充裕,未来有能力通过现有渠道进行新药的快速推广,实现业绩的快速增长。因此虽然公司短期PE较高,亦有创业板系统性风险,但从长期角度考虑公司有快速成长的潜质,仍建议投资者可积极关注,择机买入。

风险因素:创业板系统性风险,新药推广低于预期,尼美舒利安全性问题,药品降价风险。