康芝药业(300086.CN)

康芝药业:产能瓶颈解除,新品逐渐投放

时间:10-10-25 00:00    来源:东方证券

基数效应和天气因素影响三季度增长:公司第三季度实现销售收入9100万元,同比增长24.57%;净利润4010万元,同比增长3.6%。公司在第三季度销售增速放缓基本在预料之中,主要是由于去年同期受甲流等因素拉动,销售基数较高;而本年度第三季度主销区气温平稳,导致一些地区旺季销售有所延迟;同时,虽然如季报中披露,公司第三季度产品仍供不应求,但第三季度公司依然受制于产能瓶颈,限制了销售增长。

毛利率同比下滑费用率有所提高:第三季度公司毛利率环比基本持平,但同比下降约7个百分点,我们认为这主要与产品结构变化、员工工资和募投管理费用增长有关。而由于广告费用投入增加的原因,公司第三季度销售费用大幅提高,同比增长近500万元,费用率提高约5个百分点。上述原因共同导致公司第三季度净利率同比下降约9个百分点,是公司净利润增速落后销售收入增速的主要原因。

产能瓶颈解除新品逐渐投放:我们认为公司瑞芝清产品已经进入成熟期,未来依靠瑞芝清产品维持高速增长的难度较大。公司的核心优势在于其完善的第三终端销售渠道,其新产品借助渠道优势快速推广是公司业绩快速增长的动力。目前公司募投项目儿童药生产基地一期综合制剂车间已达到投产要求,产能瓶颈业已解除;同时公司季报中披露第四季度其OTC新产品鞣酸蛋白酵母散、乳酸菌素颗粒将陆续上市,这一进度符合我们的预期;而且我们预计,未来大范围的广告推广将有望带动公司整个产品线的销售增长,其发展前景值得期待。

维持买入的投资评级:由于公司第三季度的销售放缓幅度仍然略大于我们的预期,我们略微调整公司2010年业绩至1.54元(原预测1.57元),维持公司2011-2012年2.17和3.01元/股的业绩预测。我们仍然认为随着公司产能瓶颈的打开,借助公司强大的第三终端渠道,鞣酸蛋白酵母散等一系列新产品有望使公司步入新的快速增长轨道。建议投资者可积极关注,维持买入评级。

风险因素:创业板系统性风险,新药推广低于预期,尼美舒利安全性问题,药品降价风险。