康芝药业(300086.CN)

康芝药业:业绩低于预期,可维持长期增长

时间:10-10-25 00:00    来源:海通证券

三季报业绩低于预期。公司公布了2010年三季报,7-9月实现营业收入9139万元,同比增长24.5%,实现归属于母公司净利润4011万元,同比增长3.6%,实现基本每股收益0.4元,综合毛利率为68.57%,同比下降了6.97个百分点。1-9月实现营业收入2.13亿元,同比增长43.42%,实现归属于普通股股东的净利润9445万元,同比增长34.59%。

净利润增速放缓,主要因毛利率降低,新厂房通过认证后,公司员工数量增加了约2/5,由于新厂房管理人员占比较高,因此平均薪酬水平高于老厂房员工。且老厂房员工薪酬也上调了10%左右,造成生产成本有较大幅度增加。

1-9月公司管理费用增加52.95%,主要是由于新厂房设立后的费用增加所致。公司销售费用增加46.40%,其中7-9月同比增长153.12%,主要是由于公司广告投入增加有关,我们认为随着公司对于新产品鞣酸蛋白酵母散的推广深入,未来广告费用会有进一步的投入。

1-9月公司存货增加81.78%,主要为原料,产成品占比较小。原料大幅增加的原因在于新厂房通过GMP认证后生产规模大幅增加,公司新产品鞣酸蛋白酵母散和拳头产品尼美舒利颗粒等产品的原料备货增加导致。其中乳酸蛋白酵母散的原料产值较高,而尼美舒利由于新厂房生产规模提升较大,导致周转加速至一周一次。

营销加强,产品线丰富。营销公司成立了营销二部,大力加强公司销售管理骨干、销售精英及代理商营销团队的专业技术及业务技能培训,为现在及未来公司临床品种及新产品的推广做好充分的准备。新产品鞣酸蛋白酵母散、乳酸菌素颗粒将陆续上市,在推广初期可能还不能对报表产生重大影响,但可以借助公司的品牌利用相同的渠道进行销售,进一步增强公司的竞争力,在2-3年后或成为新增年销售额上亿产品。

设立子公司涉足食品领域。公司公告设立全资子公司海南佳乐美健康食品有限公司,专营健康食品及功能保健食品。公告称根据国内外市场发展的趋势和企业产业发展的需要,鉴于公司原有的经营平台及对国内儿童药品食品的市场认知及独到见解,依托海南得天独厚的自然动植物及海洋生物资源平台,开发更高附加值的健康食品及功能保健食品,拓展公司经营的方向和领域。佳乐美的设立顺应公司的发展,能进一步加强公司的内部管理,提高运营效率,不存在风险。我们预计暂时不会对公司业绩产生影响。

经营将回归正常化,目标价68.55元,维持“买入”评级。公司单季度业绩下滑幅度较大,我们认为这是由于新厂房建成后没有马上体现销售收入的一次性情况,随着生产的正常化、新产品的推出和销售的跟进,业绩增速会逐渐回升到原有水平,我们维持之前对2010-2012年的盈利预测,EPS分别为1.50元、2.05元和2.72元,考虑到公司募投资金收购预期强烈,维持“买入”评级。