康芝药业(300086.CN)

康芝药业:增资控股北京顺鑫祥云,稳定原料供应

时间:10-12-14 00:00    来源:海通证券

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公司公告称董事会经过讨论研究,拟使用首次公开发行股票募集资金中其他与主营业务相关的营运资金9264.64万元,对北京顺鑫祥云药业有限责任公司进行增资,本次增资完成后,公司将持有祥云药业51%的股权,成为其控股股东。

迈出重要一步,稳定原料供应。公司过去几年的增长主要靠瑞芝清的驱动,我们之前的深度报告和跟踪报告里指出,未来鞣酸蛋白酵母散和氨金黄敏颗粒将成为公司新的业绩增长点,因为借助公司现有的第三终端渠道,能很快放量,从SFDA网站获悉,鞣酸蛋白酵母散已于今年初拿到生产批文,目前正在试生产阶段,主要用于肠炎或消化不良引起的腹泻,同类产品竞争者主要有妈咪爱和思密达,基于不同的组分,我们认为公司的新产品与这两类产品的适应症并不重合,分属于不同的细分市场,不存在直接竞争关系。由于市场容量巨大,该产品有望在几年内成为过亿品种。

祥云药业是鞣酸蛋白酵母散的主要原料供应商,也是目前国内为数不多的能正常稳定供应该原料的生产厂家,对保障公司未来鞣酸蛋白原料的供应具有举足轻重的战略意义。我们认为,增资控股北京顺鑫祥云药业将是迈开募集资金收购的重要一步,公司有这样的内在需求,不排除利用募集资金作进一步外延式扩张的可能。

制剂业务也符合公司发展方向。营销渠道一直是公司一大优势,如果更多的产品加入,将为公司开辟更多的业绩增长点,祥云药业公司药品剂型较为俱全,多年的经营打造了良好的品牌优势,52个产品中大多具有良好市场潜力,现有26种药品被列入北京医保目录,其中22种药品被列入国家医保目录。大大丰富了公司产品线,符合发展方向。

地处北京,区位优势明显。公司是我国儿童药第三终端的先行者,尤其在海南和广东,具有较强的优势,既便如此,公司也在积极拓展渠道的覆盖范围,现控股北京顺鑫祥云,地处北京,区位优势明显,符合公司未来的区域布局,通过资源整合以及北京优越的地理位置,有利于公司儿童药技术研究团队的人才引进、人才培养和人才储备,因此,具有重要的战略意义。通过资源整合和共享,大大降低祥云药业的营销费用、采购成本、研发支出等,进一步提高康芝药业(300086)的利润水平。

同时,北京是中国智力资源聚集地,具有极其丰富的科研资源,处于中国经济发展较快并且最具发展潜力的环渤海城市群的中心,具有独特的市场区位优势,项目的实施有利于加速提升公司产品品牌价值和塑造良好的企业形象。

股价刺激因素。我们认为,超募资金的运用上,或存在更多并购的可能,支持公司外生性扩张。

不确定因素。(1)本方案能否获国资有关部门通过尚存在不确定性;(2)康芝和祥云企业间或存在文化差异。

盈利预测及投资评级。维持2010-2012年每股收益1.50元、2.05元和2.72元的盈利预测,第三终端渠道是公司一大优势,我们认为,超募资金收购并购能够支撑公司更快成长,尤其是新的产品,以及新产能逐步就绪销售放量业绩有可能超预期,上调目标价至90元,维持“买入”评级。